Si vous demandiez à un groupe de VC à la fin de 2023 si le marché des introductions en bourse allait enfin rouvrir en 2024, la plupart d'entre eux auraient répondu oui. Nous le savons parce que TechCrunch a interrogé plus de 40 d'entre eux en décembre et c'est ce qu'ils ont dit.
Pourtant, il ne reste que deux semaines au T1, toujours pas d'introductions en bourse majeures achevées, et très peu en cours. Reddit est la seule IPO de grande envergure assez avancée pour être fixée. Sinon, il y a juste des spéculations sur qui pourrait devenir public, avec très peu de documents publics de la SEC. Par exemple, il y a Shein, qui aurait déposé un S-1 confidentiel à l'automne dernier, ou la place de marché de location de voitures Turo, qui est toujours en attente en coulisses après avoir déposé son S-1 initial en 2022.
Il n'est pas clair si les marchés rouvriront plus tard cette année même si l'offre de Reddit est un succès. Des investisseurs secondaires ont récemment déclaré à TechCrunch que même si Reddit pourrait susciter une certaine activité supplémentaire, cela ne risque pas d'être l'ouverture des vannes des introductions en bourse que les investisseurs espéraient. De plus, certains des plus grands noms censés devenir publics cette année - Databricks, Stripe et Plaid - ont soit directement déclaré qu'ils ne feraient pas d'IPO en 2024, soit ont organisé des événements de financement qui impliquent qu'ils ne seront pas cotés de sitôt.
Alors que de nombreux investisseurs veulent que les IPO rouvrent en 2024, les conditions du marché ne sont pas idéales. Les taux d'intérêt sont toujours élevés, rendant l'argent cher et éloignant les investisseurs de l'équité vers les obligations; les valorisations sont toujours déprimées par rapport à leurs niveaux de 2021, les investisseurs en capital-risque de stade ultérieur risquant de gagner peu - voire de perdre de l'argent - si leurs startups devaient devenir publiques maintenant.
Mais les perspectives d'obtenir de la liquidité en 2024 ne sont pas toutes sombres si les IPO ne reviennent pas. Les investisseurs peuvent, et ont de plus en plus recours aux marchés secondaires où les entreprises privées peuvent autoriser leurs actionnaires à vendre une quantité limitée d'actions à des investisseurs approuvés. Il ne s'agit pas d'une vente publique. Les actionnaires ne peuvent pas vendre quand et à qui ils veulent. Mais en 2024, il est devenu un substitut souvent préférable.
Marchés secondaires - le meilleur des deux mondes
Alan Vaksman, associé fondateur chez Launchbay Capital, a déclaré que le marché secondaire permet aux entreprises d'obtenir le meilleur des deux mondes. Les startups peuvent satisfaire leurs investisseurs à la recherche de liquidité en leur permettant de vendre tout ou une partie de la participation de leur entreprise, sans devoir organiser un événement de sortie prématuré.
« Cela libère la pression pour la liquidité pour certains des investisseurs », a déclaré Vaksman. « Vous avez créé de la liquidité pour ceux que vous vouliez, vous n'avez pas contrarié vos investisseurs de stade avancé et vous prenez votre temps pour croître. Le marché secondaire le permet maintenant. »
La vente secondaire récente de Stripe en est un exemple clair. En février, Stripe a annoncé être parvenu à un accord avec ses investisseurs pour fournir de la liquidité à ses employés lors d'une vente qui valorisait l'entreprise à 65 milliards de dollars. Bien que ce soit en baisse par rapport à la valorisation de 95 milliards de dollars que l'entreprise avait obtenue en 2021, c'est une énorme augmentation par rapport à sa dernière levée de fonds principale qui valorisait la fintech à 50 milliards de dollars l'année dernière.
Cette vente secondaire montre que les investisseurs sont prêts à continuer à augmenter la valorisation de Stripe vers son niveau de 2021 et qu'il est facile pour les employés d'obtenir de l'argent pour une partie de leurs actions avant un événement d'IPO. Alors pourquoi Stripe voudrait-il devenir public en 2024 avant que sa valorisation ne soit pleinement récupérée ?
Les marchés secondaires ont toujours été destinés aux employés. Ce qui est nouveau, c'est que les fonds de capital-risque et les LP ont commencé à s'appuyer sur eux. Nate Leung, associé chez Sapphire Partners, a déclaré que les sociétés peuvent choisir de se délester de certaines actions pour dégager un peu de trésorerie, tout en conservant une partie de leur participation. Mais les sociétés peuvent aussi les utiliser pour acheter des actions et augmenter leur participation dans des startups prometteuses.
Leung a déclaré que Sapphire a investi environ 200 millions de dollars sur le marché secondaire en 2023 et s'attend à investir la même somme, voire plus, dans des parts secondaires en 2024.
Shasta Ventures aurait engagé Jefferies Financial pour une « vente à découvert », selon Bloomberg, ce qui signifie qu'elle cherchait des acheteurs secondaires pour une sélection de ses participations dans des portefeuilles. Le rapport n'incluait pas les startups qu'elle cherchait à vendre, mais son portefeuille comprend des sociétés comme Canva, que Shasta a soutenue lors de sa levée de fonds initiale de 2013 et qui vaut désormais environ 40 milliards de dollars selon la plateforme de données secondaires Caplight.
Le marché des introductions en bourse ne restera pas figé éternellement. Mais compte tenu de la maturation du marché secondaire, il n'a pas besoin de dégeler avant que le marché ne soit vraiment prêt.
Le marché secondaire « joue un rôle énorme », a déclaré Leung en ce qui concerne les sociétés attendant de devenir publiques. « Vous pouvez atteindre la plupart de vos objectifs initiaux en matière de liquidité pour les employés, les investisseurs et les LP, en vendant complètement ou en structurant des transactions secondaires. [Les LP] ne mettent pas la pression sur les GP pour vendre rapidement leurs actifs, ce qui réduit la demande pour le marché public. »
Cet article a été mis à jour pour indiquer que Nate Leung travaille chez Sapphire Partners, le bras en LP de Sapphire Ventures. Le montant investi par la société a également été mis à jour.
